Na první pohled jednoduchá odpověď – vyšší tržní sazby. Při hlubším pohledu ale zjistíme, že současný pohyb má důležité implikace i pro ostatní trhy.
Americký dolar za poslední týden posílil především díky růstu reálných výnosů. Ty sledujeme zejména přes protiinflační dluhopisy (TIPS). Největší nárůst se odehrál u středních splatností, kde například pětiletý reálný výnos za posledních sedm dní vzrostl o více než dvacet bazických bodů. Breakeven inflace, tedy rozdíl mezi výnosem klasického a protiinflačního dluhopisu, který odráží trhem požadovanou kompenzaci za inflaci, ve středních splatnostech naopak klesla. To naznačuje, že za pohybem trhu stojí především růst reálných výnosů, nikoliv vyšších inflačních tlaků.
To jde ruku v ruce se sílícími sázkami na vyšší úrokové sazby Fedu v prostředí stále relativně silné americké ekonomiky a přetrvávajících proinflačních rizik. Právě očekávání restriktivnější reakce centrální banky na tato rizika je přitom jedním z důvodů, proč breakeven inflace ve středních splatnostech naopak klesla. Trh počítá s tím, že případné zpřísnění inflační tlaky udrží pod kontrolou.
Aktuální tržní výhled je následující: Futures na sazby Fedu implikují do konce roku zhruba 19 bazických bodů dodatečného zpřísnění měnové politiky, zatímco do června 2027 jde přibližně o 37 bodů. Přesně před týdnem přitom trh očekával do konce roku zvýšení pouze o deset bodů a do června příštího roku necelých 19 bodů.
Americké akcie reagovaly na vyšší reálné výnosy výprodejem. Prvotní poklesy navázané na růst výnosů během týdne se však trhu podařilo v průběhu obchodování částečně korigovat. Zatím nejde o prostředí podobné roku 2022, kdy byly dopady vývoje tržních sazeb na akciový trh mnohem silnější. Tehdy se střední reálné výnosy mezi březnem a koncem května posunuly o stovky bazických bodů, přičemž například dvouletý reálný výnos vzrostl přibližně o 200 bazických bodů. Celý pohyb navíc doprovázela výrazně vyšší volatilita dluhopisového trhu.
Pokud by sázky na další růst sazeb pokračovaly a spolu s nimi rostla i celková volatilita napříč trhy, rizikem by zůstal negativní sentiment nejen na dluhopisech, ale potenciálně i na akciích. U nich je navíc potřeba počítat s postupným odezníváním pozitivního efektu americké výsledkové sezóny. Po jejím skončení se pozornost trhu pravděpodobně znovu vrátí k otázce další trajektorie inflace a úrokových sazeb.