Byl to symbol spekulativního šílenství roku 2021, kdy retailoví investoři z Redditu vytlačili akcie do stratosféry. Dnes GameStop sahá po něčem mnohem větším: chce převzít firmu čtyřikrát větší, než je ona sama. Když se ale CEO Ryana Cohena na CNBC ptali, kde na to vezme peníze, nebyl schopen odpovědět. Wall Street reaguje skepsí a shortař Michael Burry v reakci prodal celou svou pozici v GameStop.
Od Pokémon karet k miliardové nabídce
GameStop by ještě před pár lety nikdo nepovažoval za vážného hráče na poli akvizic. Firma, jež dekády prodávala videoherní tituly v nákupních centrech, se ocitla na hraně bankrotu.
Záchrana přišla od Ryana Cohena, který v roce 2021 vstoupil do představenstva a v září 2023 převzal pozici CEO a začal firmu systematicky přestavovat. Zavřel stovky ztrátových poboček, radikálně zmenšil provozní náklady a přesměroval byznys směrem ke sběratelským předmětům a trading kartám. Tato sázka se ukázala jako vítězná: tržby ze sběratelského segmentu loni vzrostly o téměř 48 % a dnes tvoří přes 29 % celkových příjmů firmy. Vědomě GameStop mění z prodejny her na prodejnu kultury.
Souběžně s tím Cohen budoval hotovostní rezervu. Prostřednictvím emisí dluhopisů s nulovým kupónem a prodeje nových akcií nahromadil na účtech přes 9 miliard dolarů v hotovosti a likvidních investicích, včetně vysoce volatilních držeb Bitcoinu. Výsledkem je firma, která je poprvé od přelomu éry zisková, drží obří hotovostní polštář a jejíž CEO má zjevně velké plány.
Nabídka, která šokovala Wall Street
V neděli 3. května GameStop oficiálně předložil nezávaznou nabídku na převzetí eBay. Celková hodnota transakce dosahuje 55,5 miliardy dolarů, přičemž polovina částky by byla hrazena v hotovosti a polovina v akciích GameStopu. Cohen zároveň oznámil, že si od TD Securities zajistil příslib financování až do výše 20 miliard dolarů.
Matematika však příliš nevychází. GameStop má tržní kapitalizaci kolem 12 miliard dolarů a na účtech 9 miliard v hotovosti. Připočteme-li bankovní financování, stále chybí přibližně 16 miliard dolarů. Zbytek by musel být pokryt emisí nových akcií GameStopu, což by stávající akcionáře výrazně zředilo. Analytici z Morgan Stanley upozornili, že obě firmy operují na fundamentálně odlišných byznys modelech. Na grafu níže je znázorněno, jak plánuje Cohen nákup financovat.
eBay nabídku přijal k prostudování, ale žádný závazek neučinil. Akcie eBay od 1.5. 2026 v maximech posílily o 5 %, zatímco akcie GameStopu odepsaly v minimech přibližně 10 % viz graf.
Komedie na CNBC
Pondělní ráno přineslo investorům podívanou, která se jen tak nevidí. Ryan Cohen usedl do studia CNBC v pořadu Squawk Box a místo jasného plánu, jak akvírovat firmu čtyřikrát větší než GameStop moderátorům i divákům nabídl pouze sérii vyhýbavých odpovědí a opakované odkazování na firemní web.
Když ho moderátor Andrew Ross Sorkin tlačil na konkrétní čísla a ptal se, odkud přijde chybějících zhruba 16 miliard dolarů, Cohen odpověděl: „Je to půl hotovosti, půl akcií. Detaily jsou na našem webu.“ Když moderátorka Becky Quick naznačila, že emise nových akcií by stávající akcionáře výrazně zředila a přinesla jim jen málo užitku, Cohen oponoval: „Jsem v souladu s akcionáři.“ Moderátor Michael Santoli položil dotaz, kde je důkaz, že Cohen dokáže zralý spotřebitelský byznys škálovat, stávající CEO přešel do protiútoku: „Copak jste nevolali po krachu GameStopu? Podívejte se na naše výsledky.“
Cohen přiznal, že před podáním nabídky s vedením eBay vůbec nekomunikoval. Nabídku prostě položil na stůl bez jediného předchozího rozhovoru s managementem cílové firmy.
Konkurent Amazonu za dvanáct měsíců
eBay se sice řadí mezi nejvýznamnější e-commerce hráče v USA, ovšem na rozdíl od Amazonu či Walmartu nevlastní žádný sklad ani zboží. Funguje čistě jako tržiště, kde propojuje prodejce s kupujícími a bere provizi z každé transakce. Má přes 130 milionů aktivních uživatelů po celém světě a je zvláště silný v oblasti sběratelských předmětů, elektroniky a použitého zboží.
Právě zde Cohen vidí příležitost. eBay podle něj dramaticky podvydělává: firma loni utratila přes dvě miliardy za marketing a přitom získala sotva milion nových uživatelů. Cohen chce tyto náklady radikálně snížit a místo masové reklamy vsadit na efektivitu. Celkem slibuje 2 miliardy dolarů v ročních úsporách do dvanácti měsíců od uzavření obchodu.
Pro GameStop by spojení dávalo vlastní logiku. Firma provozuje přibližně 1 600 poboček po celých USA a Cohen věří, že z nich může udělat výdejní místa, autentizační centra i prostory pro živé aukce přes video. To, co eBay dlouhodobě chybí, je fyzická přítomnost. Kombinací online prezence eBay s kamennou sítí Gamestop by podle Cohena vznikl hráč schopný vzdorovat Amazonu.
Burry odchází, trh nevěří
Nejhlasitější reakcí na novinky byl krok Michaela Burryho, investora, jenž se proslavil předpovědí hypoteční krize z roku 2008. Burry v GameStopu viděl zárodek příští velké holdingové společnosti stylu Berkshire Hathaway, která by postupně nakupovala podhodnocené firmy a budovala diverzifikované impérium. Akvizice eBay však jeho tezi rozbila na střepy. Celou situaci na svém Substacku shrnul jednou větou: „Nikdy nezaměňujte dluh za kreativitu.“ A celou pozici prodal.
Osobní sázka za desítky miliard
Za Cohenovým tažením nestojí jen firemní strategie. Představenstvo GameStopu mu v lednu letošního roku schválilo kompenzační plán, který připomíná Muskův odměňovací balíček v Tesle. Cohen obdržel opce na nákup přibližně 171 milionů akcií za pevnou cenu 20,66 dolaru za kus.
Opce fungují jednoduše: Cohen má právo koupit akcie za předem stanovenou cenu. Pokud akcie GameStopu v budoucnu porostou výrazně nad tuto hranici, rozdíl je jeho zisk. Aby je však vůbec mohl uplatnit, musí splnit přísné podmínky rozdělené do devíti tranší. Každá tranše vyžaduje současné splnění dvou cílů: dosažení určité tržní kapitalizace firmy a zároveň určité výše kumulativního EBITDA. Pokud GameStop nedosáhne ani první tranše, tedy tržní kapitalizace 20 miliard dolarů a kumulativního zisku 2 miliardy, Cohen nezíská vůbec nic. Milníky pak postupně stoupají až k finálnímu cíli: 100 miliardám dolarů v tržní kapitalizaci a 10 miliardám v zisku. Při splnění všech tranší by hodnota jeho opcí podle výpočtů Reuters přesáhla 35 miliard dolarů. GameStop se dnes obchoduje na hodnotě kolem 12 miliard. Bez transformační akvizice je cesta k stomiliardové firmě prakticky uzavřená. Pro lepší znázornění naleznete údaje o jednotlivých tranších na přiloženém grafu.
Návrat do roku 2021
Klíčovým momentem bude reakce představenstva eBay, které musí rozhodnout, zda nabídku odmítne, otevře jednání, nebo ji předloží přímo akcionářům. Cohen dal najevo, že v případě odmítnutí je připraven obejít vedení a oslovit akcionáře přímo cestou proxy boje. Analytici jsou skeptičtí a trh jim dává za pravdu: akcie eBay se obchodují přibližně na hranici 108 dolarů za akcii, výrazně pod nabídkovou cenou 125 dolarů, což je nejspolehlivější barometr skutečné důvěry investorů v uzavření transakce. Pro sledování dalšího vývoje slouží oficiální stránka GameStopu věnovaná nabídce, kterou firma průběžně aktualizuje.
autor: Jan Josífko, ECONET
Newsgate.cz podporuje mladou generaci ekonomů. ECONET je spolek bývalých i současných úspěšných absolventů Ekonomické olympiády, kteří své znalosti sdílí (nejen) se svými vrstevníky.