SK Hynix vstoupila 10. července 2026 na Nasdaq s úpisem za 26,5 miliardy dolarů, největším v historii amerického trhu pro zahraniční firmu. Certifikáty hned první den posílily téměř o třináct procent. O tři dny později ale akcie v Soulu zaznamenaly rekordní jednodenní propad a tržní hodnota firmy klesla pod bilion dolarů.
Debut, jaký Amerika od zahraniční firmy nezažila
Investoři ve čtvrtek 9. července, kdy proběhlo finální ocenění emise, rozebrali 177,9 milionu certifikátů ADR po 149 dolarech a SK Hynix tak získala 26,5 miliardy dolarů. Překonala tím dosavadní rekord Alibaby, která si při vstupu na americký trh v roce 2014 přišla na 25 miliard. Poptávka sedminásobně převýšila nabídku a zhruba 5 miliard dolarů z emise připadlo trojici kotevních investorů Baillie Gifford, Coatue Management a Situational Awareness Partners. Pro připomenutí, deset certifikátů odpovídá jedné kmenové akcii obchodované v Soulu.
Samotný páteční debut 10. července splnil očekávání. Certifikáty otevřely na 170 dolarech, tedy 14 procent nad upisovací cenou, a první seanci uzavřely na 168,01 dolaru se ziskem 12,8 procenta. Obchodování zpočátku probíhalo pod dočasným tickerem SKHYV, od pondělí 13. července platí definitivní označení SKHY.
Pondělí, které smazalo bilionovou hranici
Oslavy skončily hned s prvním otevřením soulské burzy po víkendu. V pondělí 13. července akcie SK Hynix na domácím trhu propadly o 15,4 procenta, což představuje nejhlubší jednodenní pokles v historii titulu. Výprodej strhl celý trh, index Kospi odepsal 9 procent a burza musela na dvacet minut pozastavit obchodování. Samsung Electronics ztratil téměř 11 procent a zahraniční investoři z korejských akcií stáhli zhruba 1,7 bilionu wonů, v přepočtu 1,1 miliardy dolarů, převážně právě z pozic v SK Hynix.
Tržní hodnota firmy se tím snížila na 875 miliard dolarů a klesla pod hranici bilionu, kterou pokořila letos v květnu. Pro úplný obraz dodejme, že i po pondělním otřesu se soulské akcie za posledních dvanáct měsíců zhodnotily zhruba šestinásobně. Vývoj akcií na Kospi je znázorněn na grafu.
Jedna firma, dvě ceny
Souběžné obchodování na dvou burzách vytvořilo situaci, kterou trh zatím neumí ocenit. Už páteční závěr na Nasdaq odpovídal po přepočtu zhruba 2,533 milionu wonů za kmenovou akcii, tedy asi 1 680 dolarům a prémii 16 procent proti soulskému kurzu. Pondělní kolaps v Koreji nůžky dál rozevřel. Certifikáty sice před americkým otevřením klesly na 152,50 dolaru, což odpovídá 1525 dolarům za jednu domácí akcii, o 9,2 procenta pod páteční závěr, jenže domácí akcie padaly rychleji, takže se americká prémie rozšířila přibližně na 25 procent. Rozdíl znázorněn na přiloženém grafu.
Za normálních okolností by takový rozdíl v ceně stejného aktiva na dvou trzích rychle smazala arbitráž. Jde o princip, kdy investor nakoupí levnější variantu, v tomto případě akcii v Soulu, a zároveň prodá tu dražší, tedy certifikát na Nasdaq, a inkasuje bezrizikový zisk z rozdílu cen. Čím víc investorů takto obchoduje, tím rychleji se ceny sbližují. U SK Hynix ale tento mechanismus zatím nemůže fungovat naplno. Nové kmenové akcie stojící za emisí certifikátů se na Kospi zapíší až 29. července, do té doby chybí dostatečný objem akcií, které by šlo mezi oběma trhy volně přesouvat. Konverze mezi certifikátem a domácí akcií navíc není okamžitá ani zadarmo, což arbitražérům dál brání v rychlém vyrovnání cen.
Ještě před listingem analytici mluvili o korejském diskontu, tedy o tom, že domácí trh oceňuje SK Hynix levněji, než by odpovídalo americkým konkurentům. Prémie ADR představuje zrcadlový obraz téhož jevu, americký trh je nyní ochoten platit za stejnou firmu podstatně víc než ten korejský. Podle stratéga Daniela Yoo z Yuanta Securities navíc americký debut vytvořil pro investory zcela nový cenový benchmark, takže trh nyní tápe, kde vlastně leží férová cena paměťového byznysu.
Výprodej má i fundamentální důvody
Část analytiků pondělní pohyb odbývá jako vybírání zisků. Chan H Lee, řídící partner soulského fondu Petra Capital Management, propad připsal investorům, kteří inkasovali zisky po dlouho očekávané události, nikoliv změně vyhlídek byznysu. Vedle toho se ale objevily i vážnější signály. Ryu Young-ho, seniorní analytik NH Investment & Securities, upozornil, že náběh dodávek čipů HBM4 od druhého čtvrtletí neprobíhá v rozsahu, jaký trh čekal. Mezi obchodníky navíc kolovala poznámka Korea Investment & Securities, podle níž provozní zisk za druhé čtvrtletí zaostane až o 8 procent za konsenzem analytiků. K panice přispěly i geopolitické napětí kolem Íránu a nucené prodeje pákových ETF navázaných na Samsung a SK Hynix.
SK Hynix kvůli specializaci na HBM zároveň těží z aktuálního růstu cen běžných DRAM čipů méně než Samsung. K opatrnosti se přidávají i domácí drobní investoři. Objem hotovosti připravené na nákupy akcií, který slouží jako barometr nálady korejského retailu, klesl k 9. červenci na 107 bilionů wonů, v přepočtu asi 69 miliard dolarů, tedy o zhruba 30 bilionů wonů (19 miliard dolarů) méně než na konci června.
Co sledovat dál
Nejbližší test přijde 22. července, kdy firma zveřejní výsledky za druhé čtvrtletí a ukáže, zda obavy z pomalejšího náběhu HBM4 odpovídají realitě. O týden později, 29. července, vstoupí na Kospi nové kmenové akcie z emise, což poprvé prověří, jak rychle se americká prémie začne přibližovat domácí ceně. V prosinci se pak rozhodne o možném zařazení certifikátů do indexu Nasdaq 100, které by přineslo automatické nákupy od pasivních fondů.
Dlouhodobá teze zůstává stejná jako před vstupem na americký trh. SK Hynix se na bázi očekávaných zisků obchoduje kolem 5,8násobku, zatímco konkurenční Micron přibližně za sedminásobek, a newyorský listing měl tento rozdíl uzavřít. Pondělí ale ukázalo, že cesta k přecenění povede přes výrazně vyšší volatilitu, než optimisté čekali. Pro investora z toho plyne prosté pravidlo: kdo dnes kupuje SKHY, platí za stejnou firmu o přibližně čtvrtinu víc než investor v Soulu, a sází tedy nejen na paměťové čipy, ale i na to, že americká prémie vydrží.
autor: Jan Josífko, ECONET
Newsgate.cz podporuje mladou generaci ekonomů. ECONET je spolek bývalých i současných úspěšných absolventů Ekonomické olympiády, kteří své znalosti sdílí (nejen) se svými vrstevníky.